Iron condor: definición y cálculo

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Los cóndores de hierro son una estrategia de opciones que combina diferenciales verticales de compra y venta para crear oportunidades flexibles para los inversores en opciones. Para entender por qué los cóndores de hierro pueden ser atractivos para algunos inversores, es útil saber qué son, cómo los construyen los operadores y los riesgos y recompensas potenciales que ofrecen.

¿Qué es un cóndor de hierro?

El Cóndor de Hierro es una estrategia de opciones que combina un diferencial vertical al alza y a la baja sobre la misma acción subyacente. Consiste en dos opciones de compra (una larga y otra corta) y dos opciones de venta (una larga y otra corta), cada una de ellas con diferentes precios de ejercicio pero con la misma fecha de vencimiento. La estrategia puede establecerse de dos maneras:

Cóndor de hierro largo: cuando la operación genera un débito neto.

Cóndor de Hierro corto: cuando la operación genera un crédito neto. Este es el uso más común de esta estrategia.

Un crédito neto significa que los cuatro contratos de opciones generan en conjunto más dinero del que el inversor tiene que pagar. Como estrategia de crédito, un cóndor de hierro corto arroja el máximo beneficio si la acción subyacente cierra entre los precios de ejercicio medios en la fecha de vencimiento y las cuatro opciones expiran sin valor.

El cóndor de hierro recibe su nombre por la forma del gráfico de pérdidas y ganancias que crea, que se parece vagamente a las alas de un gran pájaro.

Los cóndores de hierro cortos son estrategias de riesgo neutro con un potencial de beneficio limitado. Son más eficaces para los valores que se espera que tengan una baja volatilidad y que no tengan grandes oscilaciones de precios en ninguna dirección. La estrategia pretende beneficiarse de la reducción de la volatilidad implícita de las opciones, así como del deterioro temporal de las mismas.

Lo fundamental es recordar que los cóndores de hierro cortos son una estrategia de opciones que genera beneficios a partir de un movimiento escaso o nulo de una acción subyacente en el tiempo.

Cómo construir un cóndor de hierro corto

El cóndor de hierro corto es una combinación de dos spreads verticales: un call spread bajista y un put spread alcista. Así que esta estrategia consiste en cuatro contratos de opciones diferentes sobre la misma acción, todos con la misma fecha de vencimiento. El crédito resultante de los diferenciales determina el beneficio máximo de la operación. El riesgo máximo se define por la amplitud del diferencial menos el crédito tomado.

La estructura de un cortocircuito Cóndor de Hierro es la siguiente:

  • Paso 1: Compra una opción de venta out of the money (OTM) con un precio de ejercicio inferior al precio actual de la acción subyacente. Esta opción de venta OTM limitará el riesgo a la baja de la estrategia.
  • Paso 2: Vende una opción de venta OTM con un precio de ejercicio más cercano al precio actual de la acción subyacente o una opción de venta ATM (precio de ejercicio = precio actual de la acción).
  • Paso 3: Vende una opción de compra OTM con un precio de ejercicio superior al precio actual de la acción subyacente, o una opción de compra ATM.
  • Paso 4: Compra una llamada OTM con un precio de ejercicio superior al precio actual de la acción subyacente. Esta llamada OTM te protege del riesgo alcista de la estrategia.

Consejo: Las combinaciones de opciones, como los spreads y los cóndores de hierro, pueden ejecutarse en una sola orden a un precio neto específico con la mayoría de los brokers. Aplicar la estrategia adquiriendo las cuatro posiciones de opciones al mismo tiempo puede ser beneficioso para los inversores, ya que reduce el riesgo de que solo una parte de la estrategia se ejecute al precio deseado.

Si los precios de ejercicio de las dos opciones cortas son aproximadamente equidistantes del precio actual de la acción, la estrategia se considera neutral. Sin embargo, eligiendo precios de ejercicio diferentes para estas dos opciones, es posible inclinar la estrategia ligeramente hacia arriba o hacia abajo. En ambos casos, sin embargo, el beneficio máximo se obtiene cuando la acción se encuentra entre los precios de ejercicio de las dos opciones cortas, independientemente de dónde se fijen.

Las dos opciones largas más alejadas del precio actual de la acción determinan las alas. Se compran para limitar la pérdida potencial en caso de caída o subida brusca del precio de la acción y para limitar los requisitos de margen de la posición combinada. También crean los dos diferenciales que permiten a los inversores con permisos de opciones de nivel 2 entrar en la estrategia. Sin una o ambas posiciones de opciones, un inversor tendría tanto una opción de venta como una de compra sin cubrir, lo que daría lugar a una estrategia con riesgo ilimitado y requeriría una aprobación de opciones de nivel tres. Como el Cóndor de Hierro tiene un riesgo limitado, puede aplicarse incluso a ciertas cuentas IRA.

El mejor caso para un Cóndor de Hierro corto es que el precio de la acción subyacente al vencimiento esté entre los precios de ejercicio «internos». En ese caso, las cuatro opciones expiran sin valor y el operador recibe el beneficio máximo, es decir, el saldo neto recibido al abrir la operación.

Punto clave: Para crear un cóndor de hierro corto, se necesitan cuatro operaciones de opciones con diferentes precios de ejercicio pero con la misma fecha de vencimiento. El crédito combinado de los diferenciales determina el beneficio máximo de la operación.

Resultado y ejemplo Cóndor de Hierro

El objetivo de un operador con un Cóndor de Hierro corto es que la acción subyacente se mantenga dentro de un rango definido por los strikes internos de la operación al vencimiento. Esto limita el beneficio máximo al importe de la prima o del crédito tomado para construir la posición de cuatro pies. La pérdida máxima es la diferencia entre el precio de la opción de compra y el de la opción de venta, menos el crédito tomado para abrir la operación.

Por ejemplo, supongamos que la acción XYZ cotiza a 50 euros y un operador no espera que el precio de la acción se mueva mucho a corto plazo. Siguiendo los pasos anteriores, un operador podría abrir un Cóndor de Hierro sobre la acción XYZ con las siguientes opciones con la misma fecha de vencimiento:

Compra una opción de venta de 45€ en XYZ

Vender una opción de venta de 47€ en XYZ

Vende una opción de compra de 53€ en XYZ

Compra una opción de compra de 55 euros en XYZ

Esto crea un cóndor de hierro de 6€ de ancho con alas de 2€. Si el crédito neto que recibiste por completar la transacción es de 1,00€ o 100€ para los cuatro contratos, entonces la pérdida máxima es de 100€ (igual a -200€ de pérdida al vencimiento + 100€ de crédito neto que recibiste inicialmente).

La pérdida en un Cóndor de Hierro se realiza si el precio de la acción subyacente cierra fuera de uno de los dos precios de equilibrio, que está por debajo de 46€ o por encima de 54€. La pérdida máxima potencial se calcula como la diferencia entre los precios de ejercicio de los dos diferenciales, multiplicada por el tamaño del contrato, menos la prima total recibida al abrir la posición. En este ejemplo, la diferencia entre los spreads de compra y de venta es de 2€, menos la prima recibida de 1€, lo que supone una pérdida máxima de 100€.

Hay dos puntos de equilibrio para un Cóndor de Hierro corto que pueden calcularse de esta manera:

Punto de equilibrio superior = precio de ejercicio de la opción de compra corta + prima neta recibida (por acción).

Punto de equilibrio inferior = precio de ejercicio de la opción de venta – comisión neta recibida (por acción).

Utilizando estas fórmulas, se pueden calcular los puntos de equilibrio para el ejemplo del cóndor de hierro corto anterior:

Punto de equilibrio superior = 53 € (precio de ejercicio de la llamada corta) + 1 € (prima neta recibida) = 54 €.

Punto de equilibrio inferior = 47 € (precio de ejercicio de la llamada corta) – 1 € (prima neta recibida) = 46 €.

Después de construir esta operación y calcular los puntos de equilibrio, el gráfico de pérdidas y ganancias de este cóndor de hierro tendría este aspecto.

Si las acciones de XYZ cotizan entre 43 y 53 euros por acción al vencimiento, esta operación recibe un beneficio potencial máximo de 100 euros. Si las acciones de XYZ cotizan por debajo de 41€ por acción o por encima de 61€ por acción al vencimiento, esta operación recibe la máxima pérdida potencial de 100€.

Salir de un corto de Cóndor de Hierro

El objetivo de un Cóndor de Hierro es acortar el tiempo, reducir la volatilidad o una combinación de ambos. Si el precio de la acción subyacente está entre las opciones cortas al vencimiento, los contratos expiran sin valor y el crédito neto inicial se utiliza como beneficio.

Sin embargo, esto no significa necesariamente que el inversor tenga que esperar hasta el vencimiento para beneficiarse de la estrategia. Antes del vencimiento, puede haber oportunidades de cerrar la posición con beneficios recomprando las opciones de venta, saliendo del lado de la compra o de la venta del Cóndor de Hierro, o abandonando toda la posición. Esto significa que el inversor tiene que aceptar un beneficio menor, pero también significa que ya no tiene el riesgo de que el precio del activo subyacente cambie en el último momento.

Cada día, el valor temporal de un contrato de opciones disminuye y este decaimiento temporal actúa a favor de un Cóndor de Hierro. En el mejor de los casos, la acción subyacente muestra un movimiento mínimo del precio y el decaimiento del tiempo hace que ambas opciones a corto plazo pierdan valor a medida que se va acercando su fecha de vencimiento. El deterioro del valor temporal puede permitir al inversor comprar las opciones a un precio inferior al precio al que se vendieron originalmente cuando se abrió la posición.

Los cóndores de hierro también se benefician de la reducción de la volatilidad implícita, que es uno de los factores que contribuyen a la fijación del precio de las opciones. Las opciones con mayor volatilidad implícita tienen primas más altas y viceversa. Como el objetivo de un condonador de hierro es pagar menos al cerrar la posición de lo que recibió al abrirla, una reducción de la volatilidad implícita es beneficiosa para los condonadores de hierro. La volatilidad implícita disminuye cuando las expectativas de los inversores sobre la evolución del precio de las acciones disminuyen.

Lo más importante es recordar que no es necesario mantener una posición Cóndor de Hierro hasta que la opción expire, ya que puede haber oportunidades de cerrar la posición con beneficios antes de la fecha de vencimiento.

Cóndor de hierro largo vs. Cóndor de hierro corto

Una estrategia de compra de Cóndor de Hierro consiste en comprar las dos opciones internas y vender las dos opciones externas. Funcionalmente, es exactamente lo contrario del cóndor de hierro corto. Esta estrategia pretende beneficiarse de un aumento de la volatilidad implícita o de un cambio brusco en el precio de la acción subyacente. Los cóndores de hierro largos se estructuran de forma similar a los cóndores de hierro cortos, con la gran diferencia de que los golpes interiores son posiciones largas y los exteriores son posiciones cortas.

Se paga una cuota para abrir esta posición y el riesgo se limita a la cantidad pagada. A diferencia de los dos diferenciales de crédito, el Cóndor de Hierro Largo se construye con dos diferenciales de débito y, por lo tanto, requiere un cambio de precio significativo y/o un aumento de la volatilidad implícita antes del vencimiento para beneficiarse de la estrategia. Sin embargo, ten en cuenta que en esta estrategia, el decaimiento del tiempo va en contra del inversor, ya que afecta a las dos posiciones de opciones largas de la estrategia. Por lo tanto, el cóndor de hierro largo se utiliza con mucha menos frecuencia.

Un inversor puede intentar abrir un cóndor de hierro largo si cree que el precio de una acción concreta se moverá con fuerza en una dirección u otra antes de la fecha de vencimiento, o que la volatilidad implícita aumentará. A continuación se muestra un ejemplo de gráfico de pago de un Cóndor de Hierro largo. Observa que está invertido en comparación con el gráfico de ganancias de un cóndor de hierro corto.

Lo más importante es recordar que una estrategia de Cóndor de Hierro en largo puede configurarse para aprovechar un pico de volatilidad implícita o un gran movimiento en la acción subyacente.

Conclusión

Los cóndores de hierro a corto plazo son una estrategia de opciones diseñada para beneficiarse de un descenso de la volatilidad, un movimiento escaso o nulo del precio de la acción subyacente y el decaimiento temporal de las opciones. Como tipo de diferencial de crédito, los cóndores de hierro son flexibles y pueden utilizarse fácilmente para diferentes tipos de estrategias de opciones con unas pequeñas modificaciones.

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