Este tipo de swaps son muy importantes dento de los mercados de renta fija. Estos contratos de derivados, que suelen intercambiar pagos de intereses fijos por pagos de intereses variables, son una herramienta importante para los inversores, que los utilizan para la cobertura, la especulación y la gestión del riesgo.
¿Qué es una swap de tipos de interés?
Se trata de un tipo de contrato que uno a dos partes para que intercambien entre ellas un flujo de pagos de interés por otro durante un plazo acordado en el contrato. Los swaps son contratos de derivados y se negocian en una bolsa.
Los swaps de tipos de interés más negociados y líquidos son los llamados swaps «vainilla», en los que se intercambian pagos de intereses fijos por pagos de intereses variables basados en el LIBOR (Tipo de Oferta Interbancaria de Londres). El LIBOR es la referencia para los tipos de interés variables a corto plazo y se fija diariamente. Aunque hay otros tipos de swaps de tipos de interés, como los que intercambian un tipo variable por otro, los swaps vainilla constituyen la mayor parte del mercado.
Los bancos de inversión y comerciales con buena calificación crediticia son participantes en el mercado de los swaps, ofreciendo a sus clientes flujos de caja tanto a tipos fijos como flotantes. Las contrapartes de una operación típica de swap son, por un lado, una empresa, un banco o un inversor (el cliente del banco) y, por otro, un banco de inversión o comercial. Tras la ejecución de un swap, un banco suele compensar el swap a través de un intermediario y se queda con una comisión por la creación del swap original. Si una operación de swap es grande, el intermediario puede venderla a múltiples contrapartes y el riesgo del swap se reparte más ampliamente. De este modo, los bancos que ofrecen swaps suelen eliminar el riesgo o el riesgo de tipo de interés asociado a ellos.
Originalmente, los swaps de tipos de interés ayudaban a las empresas a gestionar su deuda a tipos variables, permitiéndoles pagar tipos de interés fijos y recibir pagos a tipos variables. De este modo, las empresas podrían acordar el pago del tipo de interés fijo aplicable y recibir los pagos de su deuda a un tipo flotante. (Algunas empresas han hecho lo contrario -pagar un tipo variable y recibir un tipo fijo- para equilibrar sus activos o pasivos). Sin embargo, como los swaps reflejan las expectativas del mercado sobre los tipos de interés futuros, también se han convertido en una herramienta atractiva para otros participantes en el mercado de renta fija, como los especuladores, los inversores y los bancos.
¿Qué es la "tasa swap"?
El «tipo swap» es el tipo de interés fijo que el prestatario exige a cambio de la incertidumbre de tener que pagar el tipo LIBOR a corto plazo (flotante) en el tiempo. Las expectativas del mercado sobre el LIBOR futuro se reflejan en la curva a plazo del LIBOR en cualquier momento.
En el momento del acuerdo de permuta, el valor total de los flujos de tipo fijo en la permuta es igual al valor de los pagos previstos de tipo flotante implícitos en la curva a plazo del LIBOR. A medida que cambian las expectativas del LIBOR futuro, también lo hace el tipo fijo que los inversores exigen en los nuevos swaps. Los swaps suelen referirse a este tipo de interés fijo o, alternativamente, al «diferencial del swap», es decir, a la diferencia entre el tipo del swap y el rendimiento correspondiente de los bonos municipales con el mismo vencimiento.
Un principio similar se aplica cuando miramos al propio dinero y consideramos el tipo de interés como el precio del dinero. Si el rendimiento real (ajustado a la inflación) de un activo financiero difiere entre dos países, los inversores acudirán al país con mayor rendimiento. Los tipos de interés tienen que cambiar para detener este movimiento. La teoría que subyace a esta relación se llama teoría de la paridad de los tipos de interés. (Al examinar los tipos de interés, es importante distinguir entre tipos de interés reales y nominales, ya que la diferencia refleja la tasa de inflación. Cuanto mayor sea la tasa de inflación esperada en un país, mayor será la compensación que buscan los inversores al invertir en una determinada moneda).
¿Qué es la curva de intercambio?
El gráfico de los tipos de swap para todos los vencimientos disponibles se llama curva de swap, como se muestra en el gráfico siguiente. Dado que los tipos de los swaps incluyen una instantánea de las expectativas futuras del LIBOR, así como la percepción del mercado de otros factores como la liquidez, la dinámica de la oferta y la demanda, y la calidad del crédito bancario, la curva de los swaps es una medida de los tipos de interés extremadamente importante.
Aunque la curva de los swaps suele tener una forma similar a la curva de rendimiento de los bonos del Estado correspondientes, los swaps pueden cotizar por encima o por debajo de los rendimientos de los bonos del Estado con los mismos vencimientos. La diferencia entre ambos es el «diferencial de intercambio», que se muestra en el siguiente gráfico. Históricamente, el diferencial tiende a ser positivo para todos los vencimientos, lo que refleja el mayor riesgo crediticio de los bancos en comparación con los soberanos. Sin embargo, otros factores como la liquidez y la dinámica de la oferta/demanda hacen que el diferencial en EEUU sea actualmente negativo para los plazos más largos.
Como la curva de swap refleja tanto las expectativas del LIBOR como la solvencia de los bancos, es un fuerte indicador de las condiciones del mercado de bonos. En algunos casos, la curva de swaps ha sustituido a la curva del Tesoro como principal referencia para la fijación de precios y la negociación de bonos corporativos, préstamos e hipotecas.
¿Cómo funciona un contrato swap?
En el momento en que se celebra un contrato de permuta, se suele considerar que está «en dinero», lo que significa que el valor total de los flujos de efectivo a tipo fijo durante la vida del contrato de permuta es exactamente igual al valor esperado de los flujos de efectivo a tipo variable. En el siguiente ejemplo, un inversor ha elegido recibir un tipo de interés fijo en un contrato de swap. Si la curva a plazo del LIBOR o la curva de tipos flotantes es correcta, el 2,5% que recibe inicialmente es mejor que el tipo flotante actual del 1% del LIBOR, pero al cabo de un tiempo el tipo fijo del 2,5% será inferior al tipo flotante. Al principio del swap, el «valor actual neto» o la suma de las ganancias y pérdidas esperadas debe ser cero.
Sin embargo, la curva a plazo del LIBOR cambia constantemente. Con el tiempo, a medida que los tipos de interés implícitos en la curva cambien y los diferenciales de crédito fluctúen, el equilibrio entre las zonas verde y azul cambiará. Si los tipos de interés bajan o se mantienen más bajos de lo esperado, el «receptor» de la renta fija se beneficia (la banda verde se hace más grande en comparación con la banda azul). Si los tipos de interés suben y se mantienen más altos de lo previsto, el «receptor» pierde (la banda azul se amplía en comparación con la verde).
Si un swap deja de ser rentable o si una contraparte quiere liberarse del riesgo de tipo de interés del swap, puede suscribir un swap de cobertura -básicamente una imagen especular del swap original- con otra contraparte para «deshacer» los efectos del swap original.
¿Cómo invertir en swaps de tipos de interés?
Los swaps de tipos de interés se han convertido en una herramienta indispensable para muchos inversores, tesoreros, gestores de riesgos y bancos, porque ofrecen muchos usos. Aquí tienes algunas de ellas:
- Gestión de la cartera
Los swaps de tipos de interés permiten a los gestores de carteras ajustar el riesgo de tipos de interés y cubrir los riesgos asociados a la volatilidad de los tipos de interés. Al aumentar o disminuir la exposición a los tipos de interés en diferentes partes de la curva de rendimiento mediante swaps, los gestores pueden aumentar o eliminar su exposición a los cambios en la forma de la curva y también expresar su opinión sobre los diferenciales de crédito. Los swaps también pueden utilizarse como sustituto de otros instrumentos de renta fija menos líquidos. Además, los swaps de tipos de interés con vencimientos largos pueden aumentar la duración de una cartera, lo que los convierte en una herramienta eficaz para las inversiones orientadas al pasivo, en las que los gestores tratan de hacer coincidir la duración de los activos con la de los pasivos a largo plazo.
- Especulación
Como los swaps requieren poco capital inicial, ofrecen a los operadores de renta fija una forma de especular con las variaciones de los tipos de interés y evitar así los costes de tomar posiciones largas y cortas en los bonos del Tesoro. Por ejemplo, para especular con una bajada de los tipos de interés a cinco años, un operador debe invertir dinero en efectivo o prestado para comprar un bono del Tesoro a cinco años. En su lugar, el operador podría «tomar» una cantidad fija en un swap a cinco años, que ofrece una apuesta especulativa similar a una bajada de los tipos de interés, pero no requiere un gran capital inicial.
- Finanzas corporativas
Las empresas con deuda a tipo variable, como los préstamos vinculados al LIBOR, pueden suscribir swaps en los que pagan un tipo de interés fijo y reciben un tipo de interés variable, como se ha descrito anteriormente. Las entidades también pueden suscribir swaps para pagar un tipo flotante y recibir un tipo fijo para cubrirse contra una bajada de los tipos de interés o cuando los tipos flotantes se adaptan mejor a sus activos o flujos de ingresos.
- Gestión de riesgos
Los bancos y otras instituciones financieras participan en una serie de operaciones de préstamos, contratos de derivados y otras inversiones. La mayoría de las exposiciones a tipo fijo y variable suelen compensarse mutuamente, pero cualquier riesgo de tipo de interés restante puede cubrirse con swaps de tipos de interés.
- Fijación de los tipos de interés en el momento de la emisión de los bonos
Cuando las empresas deciden emitir bonos a tipo fijo, suelen fijar el tipo de interés actual mediante la contratación de swaps. Esto les da tiempo para encontrar inversores para los bonos. Una vez que vendan realmente los bonos, saldrán de los canjes. Si los tipos de interés han subido desde la decisión de vender los bonos, los swaps tienen más valor y compensan el aumento de los costes de financiación.
¿Cuáles son los riesgos?
Como la mayoría de las inversiones en renta fija no gubernamental, los swaps de tipos de interés conllevan dos riesgos principales: el riesgo de tipos de interés y el riesgo de crédito, conocido como riesgo de contraparte en el mercado de swaps.
Como las variaciones reales de los tipos de interés no siempre coinciden con las expectativas, los swaps implican un riesgo de tipo de interés. En pocas palabras, el receptor (la contraparte que recibe un flujo de caja a tipo fijo) gana cuando los tipos de interés bajan y pierde cuando los tipos de interés suben. Por el contrario, el pagador (la contraparte que paga un tipo de interés fijo) gana cuando los tipos de interés suben y pierde cuando los tipos de interés bajan.
Los swaps también están sujetos al riesgo de crédito de contraparte: el riesgo de incumplimiento de la otra parte del contrato. Este riesgo se ha mitigado parcialmente desde la crisis financiera, ya que una gran parte de los swaps se compensan ahora a través de contrapartes centrales (CCP). Sin embargo, el riesgo sigue siendo mayor que el de invertir en un bono gubernamental estadounidense «sin riesgo».
